洪灝:布油基準價格突破100美元

昨夜,美股开盤大幅下挫。畢竟,又是美聯儲會議紀要細節公布之時。交易員不得不提前做好風控準備。盤之前,美國通脹繼續大幅超預期,創40多年新高。同時,核心通脹上漲的速度與整體通脹一致。這種現象往往發生在所有消費項目普漲之時。上一次出現類似現象的時候,是上世紀70-80年代的滯漲時期。

然而,美聯儲的會議紀要雖然提及了三月份加息的預期,但並沒有說明加息的幅度是25點、還是50點。同時,紀要也沒有說明具體什么時候开始縮表。市場認爲這顯示了美聯儲立場鴿派,並沒有加速收緊的意圖。

2020年歷史性暴跌之後,美聯儲的資產負債表就沒有停止過擴張 —— 除了2020年7月。那時,美股單天暴跌的幅度媲美2020年三月,單天市場隱含波動率的上升歷史最高之一。之後,美聯儲再也不敢給市場任何的驚喜,資產負債表一路擴張,現在規模已經接近9萬億美元。美聯儲是否真的不敢驚動市場?

市場似乎忘了:- 2000 年:美聯儲加息至 6.5%,打破互聯網泡沫;

- 2008 年:美聯儲加息至 5.5%,打破房地產市場;

- 2018年:美聯儲加息至2.75%,股市暴跌,回購市場驚濤駭浪;

- 2022年:美債十年收益率才2%,當人們談及美聯儲超預期收緊,卻說“不會吧“。

70年代滯漲時期,爲了推遲加息,當時的美聯儲主席Arthur Burns,一位傳奇性的經濟周期大師、影響弗裏德曼學習經濟學成爲經濟學家的導師、NBER美國經濟研究局創始人、定義美國經濟繁榮和衰退的一代宗師,認爲很多影響通脹的因素都是外生個別因素造成的,而這些因素與美聯儲的貨幣政策沒有關系。據此,他創造了“核心通脹”的概念。

因此,在73年贖罪日战爭導致油價飆升的時候,Burns認爲這種價格上漲的因素是一次性的,應該從通脹計算中剝離 — 這是1/3的通脹計算權重。後來,72年的厄爾尼諾天氣導致食品通脹飆升,他再次認爲這是一次性的現象,應該把食品通脹從通脹計算中也剝離出來 — 這是1/8的通脹計算權重。

然而,盡管剔除這些受“一次性因素影響”的項目,通脹仍然一路攀升到失控。這時,Burns也失控了,認爲二手車、珠寶首飾、兒童玩具、家用電器等項目都是一次性的,也應該從通脹計算中剝離 — 這是1/6的通脹計算權重。最後,把所有的一次性因素剔除之後,核心通脹的權重只有原來整體通脹項目的1/3。但通脹還是停不下來,繼續飆升。

後來發生的歷史性滯漲,大家都了然於胸。在這兩年通脹不斷地上行的過程中,美聯儲和許多經濟學家紛紛指出是二手車等因素導致了通脹,並據此認爲通脹是“暫時的”,不斷推遲收緊貨幣政策。這一幕大戲,似曾相識。

70年代初Burns修改通脹計算的時候,美國通脹大概也在現在這個水平。多虧了Burns爲通脹飆升據理力爭到理屈詞窮,錯過了治理70年代大通脹的最好時機,才有了後來弗裏德曼劃時代的“貨幣經濟學”理論,也造就了後來沃爾克排除政治壓力制服通脹,成爲了最令人尊重的美聯儲主席。

如今,布油基準價格已經突破100美元的關口;聯合國糧食署的食品價格指數創十多年新高;許多大宗商品倉庫庫存歷史最低;咖啡貴得連咖啡生產國的巴西人都喝不起;多種國際大宗商品期貨價格曲线顯示近期庫存告急的情況歷史最高 … 

這次會不一樣嗎?



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