CPI通脹,反轉在即?

事件:2月16日,統計局公布1月物價數據:1月,CPI同比0.9%、市場預期1.1%、前值1.5%;PPI同比9.1%、市場預期9.2%、前值10.3%。

點評

豬價拖累CPI同比低預期,後續或逐步回升、三季度上行幅度或相對較大

CPI不及預期主因豬價拖累,服務價格季節性回升。1月,CPI同比0.9%、低於預期的1.1%,核心CPI同比持平於1.2%;CPI環比由降轉升至0.4%、上月爲-0.3%。分項中,食品環比由上月-0.6%轉爲上漲1.4%、低於近年均值的3%,主因生豬出欄加快、豬價延續回落的拖累;非食品環比由降轉升至0.2%、上月爲-0.2%,交通通信、其他服務項拉動明顯,與原油漲價,節前出行等服務價格回升等有關。

展望未來,CPI或將逐步回升、三季度上行幅度或相對較大。伴隨生豬產能出清,豬價對CPI的影響或從拖累轉向拉動,結合能繁母豬存欄量等領先指標,預計豬價於年中前後回暖;全球疫情防控放开、原油供給彈性受限下,油價或維持高位,也可能繼續推升國內運輸服務等相關成本;此外,前期累積的成本端壓力持續顯性化,部分工業品漲價或傳導至終端消費,也可能推升相關服務成本等。

上遊採掘等生產資料回落拖累PPI低預期,部分中下遊行業漲價傳導延續

PPI回落超預期,主因上遊採掘等生產資料價格拖累,生活資料漲價仍有韌性。1月,PPI同比9.1%、漲幅回落1.2個百分點,低於預期的9.2%;環比延續爲負、-0.2%。大類環比中,生產資料延續拖累,環比回落0.2個百分點,主因採掘、加工拖累,環比分別爲-1.3%和-0.5%,原材料工業環比由負轉正至0.6%;生活資料環比走平,除食品拖累外,衣着、一般日用和耐用消費品環比均爲正。

分行業來看,黑色鏈價格落、原油鏈價格升,部分中下遊制造業漲價延續。主要行業環比中,上遊煤炭开採、黑色冶煉、非金屬礦採環比延續爲負,分別爲-3.5%、-1.9%和-1.8%;石油开採、石油加工環比分別由上月的-6.9%和-6.3%升至2.6%和0.4%;部分中下遊行業漲價延續,食品制造、其他運輸設備制造環比均高於近年均值,與成本端漲價壓力傳導、部分下遊的需求改善等因素有關。

年內CPI存在超預期可能,驅動邏輯或來自“豬油共振”、需求修復超預期等

伴隨供給彈性減弱,消費場景修復等,通脹驅動或轉向需求。CPI延續低迷,與豬肉供給大幅回升,疫情反復對消費活動幹擾導致的需求下降等有關。伴隨疫情反復對經濟活動的幹擾減弱,消費場景正逐步修復,通脹驅動或逐步轉向需求。一旦終端需求修復,前期提價受限的商品漲價壓力會否加速釋放,需緊密跟蹤。

年內CPI通脹存在階段性超預期的可能。一方面,需要留意“豬油共振”大幅超預期的潛在風險;另一方面,消費場景一旦加速修復,可能帶動消費超預期改善,進而加快終端消費價格的上漲。重申觀點:債券市場站在新的“十字路口”,利率債風險收益比下降,建議適當降低組合久期、加強票息策略,關注經濟預期上修、寬松不及預期、信用環境和通脹階段性超預期等帶來的調整風險。

風險提示:

1、生豬供給加速出清,或使得今年豬價拐點提前;

2、部分地區疫情反復等或拖累线下消費活動,使得CPI服務項或維持低位。



標題:CPI通脹,反轉在即?

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